上年同期基数高,17年一季度业绩低于预期。
   
公司业绩低于预期,主要在于:1)16年一季度设备超负荷运转,产能利用率太高,接近120%,以致16年产生了较高的基数效应,另外,超高的产能利用率也摊低了成本;2)16年底新增380万米产能在今年一季度并未得到充分利用,我们测算,一季度综合产能利用率约为113%(580/513)。毛利率方面,综合毛利率同比提升2.87pct,环比提升2.95pct,主要是公司的原材料锦纶丝、涤纶丝自16年底开始涨价并持续到今年一季度所致。三项费用方面,公司总体控制较好,销售费用率略有上升(+0.3pct),管理费用率下降0.5pct,财务费用率仍然为负,主要在于公司账上现金充足,资产负债率较低,仅为12%。
   
17年新增产能接近50%,对全年业绩保持乐观。
   
目前阶段,制约公司成长的最大因素是产能限制,2106年公司实际产能利用率高达122%,产能进展情况可见一斑,因此公司在16年底新增产能314万米,且2017年陆续将有946万米产能投放,17年新增产能增速达46.1%,我们认为新增产能可有效缓解公司产能不足的问题,且可以带动公司营收实现中高速增长。另外,公司控费决心大,公司在16年年报指出“不遗余力的减少无效成本支出,降低材料、能源消耗……”。总体而言,我们对公司全年业绩增长保持乐观态度。
   
行业快速发展,公司产品结构升级。
   
传统只有豪华车与部分合资车的高配版才装配有2个以上安全气囊,如以安全著称的沃尔沃部分车型气囊和气帘加起来有20多个,但随着人们对汽车安全需求的提升,多安全气囊逐步向中低端车型渗透,如吉利博越远景SUV、博越以及新哈弗H6等自主品牌的中高配均配置了3个以上(部分车型达到5个)安全气囊。我们认为,多安全气囊配置在乘用车中的渗透率仍在提高,公司作为行业中上游,且作为国内最大的自主品牌安全气囊不供应商,将充分是受益行业的增长。另外,公司正逐步从气囊布供应商向毛利率较高的安全气囊袋升级,随着气囊布占比的提升,公司的综合毛利率有望维持在较高的水平。
   
首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
我们预计公司17-19年EPS分别为1.4、1.68以及2.0元,对应现价,PE分别为23、19以及16倍。我们认为,因短期业绩的不达预期而引起公司股价波动,但公司长期基本面向好的逻辑没有变,首次覆盖,给予“推荐”评级。